从04年起，LME锌库存从75万吨开始回落，到06年11月份库存跌破10万吨，期价则从当初的1000美元/吨左右涨到4510美元/吨的历史高位；07年库存低位盘整后开始缓慢回升，期价则快速回落，08年金融危机之后需求大幅下滑，锌价一度跌入谷底至1065美元/吨，库存则快速攀升；2011年4月20日LME锌库存突破80万大关，为1995年以来首次，而进入2012年锌库存上升势头似乎有增无减，截止7月17日LME锌库存达到996725吨，创17年来的历史新高，而对应期锌(14830,-25.00,-0.17%)走势则是漫漫熊途，目前伦锌苦苦挣扎在1900美元/吨的成本线附近。高库存低价格表面上看是市场规律使然，但是除了“市场这只看不见的手”外，我们认为有“一双有型的手”一直在幕后操控，它顺应规律、并让规律发挥到极致，超高库存背后暗藏着怎样的玄机呢？

    产能过剩导致库存积压

    锌的过剩时间并不算长久，04~06年全球锌市供应是有缺口的，到07年才开始少量过剩，但之后供应过剩一直持续，累积过剩导致现在LME库存的积压。而过剩的主要原因还是在于中国方面，05年国内产能为340万吨，而到今年产能将达到710万吨，中国精锌产量从05年的264万吨越增至11年526万吨，7年间中国锌产能翻一番，锌产量则净增262万吨，从上表我们不难发现05~11年全球产量增加281万吨，增量几乎全在中国。
 　　中国的锌产业的扩张不仅盲目而且相当混乱，业内的恶性竞争和利润挤压，致使国内炼锌行业基本处于微利时代，也几乎没有享受到06~07年高价所带来的暴利盛宴，如今多数冶炼企业已经命悬一线，仅靠微薄的加工费惨淡经营着。反观国外产业结构，集中度相当高，除去中国产量外，全球锌剩余产量的93%都控制在国外10家企业手中，如新星、超达年产量都达百万吨之巨，与中国规模以上的炼锌企业多达400多家形成极大反差，在价格的竞争中我们就是一盘散沙。全球的精炼锌过剩的格局很大程度上是由中国的盲目发展造成的，如今的苦果也只能有国内企业自己来吞咽。而长久低迷的锌市，必将引发国内锌产业一轮洗盘，国内锌企业命运堪忧，而恰恰此时国际大姥们又悄悄开始酝酿着新一轮盛宴。
 　　

    新奥尔良仓库一家独大，狂揽锌近70%
　　这场盛宴的路径跟我们开篇讲的库存和价格的模式应该是一致的，库存从增加到减少，价格先低后高的演变路径。国际大姥们手头有强大的资源优势，矿山、炼厂、贸易商以及快捷的融通渠道，多位一体，这些都是他们布局的必要条件，显然这些也是我们国内企业所不具备。那么如何布局呢？带着这样的想法我们再重新来审视下LME库存，你会发现里面确实大有文章。
 　　LME 锌在全球有27个仓储地，其中16家鲜有库存，5万吨以上的只有4家，底特律、柔佛、新奥尔良和巴生港，其中新奥尔良占据了库存的绝大部分。
　　新奥尔良只是一个港口城市，该城市远离工业中心，即便在美国也是如此，那为何这里能够积聚这么庞大的库存呢？又是谁在搬运这些库存呢？其实早在去年市场已经有了答案：幕后推手就是嘉能可，全球最大的有色金属贸易商，这家公司控制着全球锌贸易的60%，并在矿产、冶炼、加工方面均有涉足。有分析认为嘉能可收紧对全球锌市的控制，将原材料置于难以进入的地区，迫使工业消费者支付较高的现货升水，来从中获利。没错，但我们认为这仅仅是一方面，嘉能可的目的绝对不会仅限于眼前，他们有着更为深远的利益考量，从其长期持有并持续增加在LME仓库的库存的行为上可以一窥端倪。
 　　通常我们认为主导供需的应该是源头的冶炼厂和终端的消费，但是在锌价处于极度低迷的状态下(当前)，终端消费萎缩，炼厂的多余产能很难直接在终端消化，于是就转给了贸易商(中间商)，贸易商则再转移到LME仓库，适合的机会再卖给终端消费，否则就抵押给银行进行融资，而融资锁定的锌要转移到终端消费则需要一定的时间。而当前的问题是冶炼商在执行环节③的时候觉得不如执行环节①来得省事，贸易商觉得执行环节⑤图利不大，不如全部作为融资(融资成本低)，慢慢的③⑤环节被砍掉了，终端消费者只能通过⑥LME仓库来购买，而仓库的实际掌控者多半就是贸易商，而往往大型贸易商同时也控制着冶炼厂，所以最终决定供需平衡的核心转移到了贸易商的头上。
 　　利益最大化是嘉能可等贸易商的终极目标，因此他们会不断收紧资源，等待最佳的出手时机，谁手头积聚的资源越多，谁在价格上的话语权就越大，谁就拥有绝对的定价权。锌是资源类商品，其不可再生性意味着总有一天资源会枯竭，根据目前可经济开采的锌储量推算，全球锌可开采年限已经降至10年以内了，锌的供需格局在10年内将完全逆转，未来供应紧张将成为常态，除非有替代品出现，否则价格与现在甚至[NextPage]是前期历史高点都将是不可同日而语的。
 　　而谁会是这轮盛宴的买单者呢？答案还是中国。目前中国国内供需缺口不大，进口依存度仅为6%左右，不象铜高达33%(铜长期高价因素之一)，而国内的需求还有很大的提升空间，光从钢板镀锌率来看国内跟发达国家有近4个百分点的差距，相当与300万吨锌的需求量，前面我们提到了国内的无序发展以及盲目扩张，必将迎来产业的整合，而处在结构转型期的中国要想继续扩大产能似乎已经很不现实了，所以我们预计未来几年中国产能将走下坡路，如此一来随着国内需求的增加，供应将趋于紧张，势必加大对进口的需求，随着中国买进的增加，锌价也便扶摇直上，或许从此再也不回头了。现在买入很划算，其实这就是大姥们的简单不过的逻辑，除了嘉能可外，高盛、摩根大通、托克公司都在位列。一起等待最后的盛宴吧！