锌冶炼产能的过剩局面不仅不会终结，甚至还会愈演愈烈。很长一段时间内，过剩情况仍难以得到缓解，锌市复苏还需要继续等待。在这样的背景下，锌价弱势运行的可能性较大。

 　　锌价自2011年9月以来一直在低位盘桓，今年更是不断创出新低，锌冶炼企业特别是需要外购的企业面临持续亏损，即便拥有自有矿山的企业利润同比也出现大幅下滑。目前业内锌冶炼环节的加工费为5000元/吨左右甚至更低，仅能勉强覆盖冶炼环节的完全成本，在盈亏平衡点徘徊的企业开始借检修着手减产，其减产是否会影响国内的锌供应？需求方面，下半年，国内“铁公基”等基建投资再次发力，减产是否可以从供给端施力，改变锌供给过剩的局面，从而摆脱锌价一直以来的低迷态势？

 　　为此，新湖期货研究所深入冶炼企业和矿企，对锌产业进行了调研。调研分为两个阶段：第一阶段主要了解陕西、甘肃等矿产富足地区部分锌冶炼企业生产销售及库存情况；第二阶段转至湖南，调研部分中小矿企及对应的冶炼企业生产状况。

 　　矿山利润减薄 减产仅限小矿

 　　我国西北地区铅锌矿产资源丰富，主要分布在甘陕青三省，现保有储量：甘肃铅274.40万吨、锌848.09万吨；陕西铅175.78万吨、锌294.10万吨；青海铅171.30万吨、锌240.38万吨。湖南铅锌矿产资源也很丰富，现保有储量：铅246.75万吨，锌641.84万吨，且富矿较多，大部分矿产地可开发利用。

 　　我们重点调研了湖南湘西地区矿山生产经营情况，侧面了解了陕甘厂坝铅锌矿的生产情况。总体来看，大中型矿山生产正常，较少有减产现象，主要原因是大中型锌矿的采选完全成本不超过200元/吨原矿，在矿品位4（铅锌伴生）以上的情况下，按回采率85%来算（大型矿山的回采率可以达到85%—90%，中小矿山回采率只有50%左右），采选每金属吨锌矿成本为6000元左右（200×（100/4）/0.85=5882），在锌精矿10000元/吨价格水平下，利润较高，因此，很多矿山依旧维持满产状态。

 　　小矿山的情况则较为复杂。一方面，由于品位下降，如湘西小型矿山品位就从前期的4%左右下降至1.5%—2%，带动了浮选成本大幅增加。就调研的情况来看，部分采选厂品位0.9%就开始提取，此类矿石采选成本增加了近一倍。另一方面，该类矿山的回采率也较低，生产成本较高。随着铅锌价格的低迷，小矿山开始保守生产。

 　　不过当地矿山开采力度仍大于统计数据，甚至部分矿山存在不计成本开采的现象，其主要原因是储量永远是不确定的资产，只有转化成产量，才是属于自己的利润，且储存金属比储存矿产资源来得更为实在。除非采选成本高于精矿价格而无法继续生产，即使微利，还是会开采下去。

 　　值得注意的是，盈利的只是规模化矿山，目前小矿山的回采率约在60%—70%，成本较高，再加上湘西等地对小矿山进行了严厉整顿，目前接近一半的小矿山陷于半停产状态。总体来看，大型矿山开工生产均正常，但小型矿山的开工率仅在50%左右。
 
　　锌冶炼减产有限 过剩难消

 　　根据前期我们对辽宁、福建等地以及此次陕西、甘肃、湖南锌冶炼厂调研的情况，10万吨规模以上企业开工率仍在70%以上，仅部分小企业存在减产或关停现象。小型企业开工率相对较低，在50%左右，其中冶炼规模在1000吨/月以下的几乎全部停产。而产业链完备的规模型企业及自有矿山企业开工率较高，且因其未出现亏损，反而鼓励超产，形成了薄利多销局面。
 
 
　　1.中小型锌厂减产 原料不足或为主因
 
　　我们主要走访了以三立集团和太丰集团两家公司为代表的湘西中小型锌冶炼企业，了解到当地冶炼企业原料自给率料普遍在九成以上，但开工率仅为60%，原料供应不足或为主因。湘西地区在一年前即开始了对矿山的重拳整理，冶炼企业的正常生产在此次整顿中受到冲击，几乎处于停产状态，甚至周边的锌冶炼企业也因为矿山整顿出现了原料短缺。

 　　对锌冶炼产业的整顿或为减产的另一个原因。湘西在推进矿山整治过程中，同步推进了矿产品加工企业的战略重组，其中实施的政策包括10万吨以下冶炼企业合并或改扩建。调研了解到，三立集团带头整合优势小企业，实现优良资产合并重组，重组完成后其生产规模将达到15万吨。太丰集团也在此次整顿中达到15万吨的年生产能力。湘西地区这两家主要冶炼厂原料近90%以上为自备，虽然锌价低迷，但较为充裕的原料供给是企业产能逆市扩张的保障。同时，当地较为丰富的电力资源也有效支持了企业的生产和经营。

 　　此外，由于成本上涨，冶炼厂利润减薄甚至陷入长期亏损，不得不进行减产。据了解，目前矿企预留给锌冶炼企业的加工费大概在5000—5500元[NextPage]/吨，这对于很多冶炼厂来说是亏损的。根据测算，正常情况下，资产折旧+辅料+能源电力、人工、管理费用的完全成本线要低于5000—5500/吨才能盈利。

 　　对于部分亏损企业来说，一方面，是因为没有自有矿山，且原料库存周转周期较长，全部依靠进口矿，一旦进口矿价格波动较大，其采购成本很容易被推高；另一方面，这类企业采购和销售机制也不够灵活，如将套期保值收益与现货销售分开核算，期货方面不管是盈亏都需要报告和承担责任，对套期保值非常谨慎，造成库存折损，2011年类似冶炼企业就大规模计提存货跌价准备，腐蚀了盈利甚至导致亏损。此外，部分国企负担较重，因环保等原因需支付大笔拆迁费而使得吨折旧费较高。民企虽然人工成本较高，但在电力成本等方面有着极大优势。
 
　　由数据测算，国内锌冶炼企业最低含税成本约14000元/吨，最高约15500元/吨。如果使用进口矿，成本还需上调600—1000元/吨。

 　　总之，在冶炼加工方面，靠技术降低冶炼成本的边际效应较少，决定冶炼企业是否盈利的因素有两个：一是电力单价（一吨锌耗交流电3500度）；二是不能因金属价格的波动腐蚀利润。此外，较高的管理费用也成为锌冶炼行业的边际成本贡献者。
　2.规模企业减产有限 供应过剩难消

 　　此次调研的规模化企业主要为陕西有色、东岭集团、白银有色和五矿集团。四巨头旗下拥有的锌冶炼产能均超过20万吨，其中陕西有色商洛及汉中锌业两家企业总产能达到30万吨，白银有色锌产能30万吨，东岭两家冶炼厂产能超过30万吨，五矿旗下株冶和水口山产能也在30万吨以上。四巨头均涉足铅锌矿业务，原料自给率较高，这也是其开工率高的重要保证。调研了解到，以上规模型企业中除东岭由于自备矿山减产，导致原料供应不足，从而闲置了近10万吨产能外，其余各企业均开工正常，开工率达到90%以上。

 　　规模化企业的开工率较高的原因有多个方面：第一，国企有当地政府下达的经济指标；第二，为了维持市场份额。第三，部分企业有自有矿山，而矿山这部分是盈利的。第四，开工生产是公司资金流通的保障。基于以上原因，大中型企业保持了超高开工率，在很大程度上保证了锌供应的稳定，但同时也加剧了锌过剩的局面。

 　　库存高企 锌消费难言乐观

 　　1.冶炼厂库存高企 贱卖以应对销售下滑

 　　调研发现，各大型企业销售情况并不乐观，部分企业销售策略均存在不同程度的改变，长单取消，库存积压。这一方面是由于下游镀锌企业开工率变化较大，长单销售存贱卖可能；另一方面由于现在上海现货市场及区域报价较为低迷，冶炼企业存在惜售情绪，产成品库存超出正常范围。特别是西北地区，由于运输不便等原因，下游客户拿货量减少，直接导致产成品积压。而湖南地区由于靠近贸易集散地，加上运输方便，锌锭销路相对顺畅。

 　　从侧面了解的情况来看，锌厂库存较低情况也是有的，主要原因是部分企业资金紧张，不敢留有库存。

 　　2.销售仅限贸易圈 未进入下游

 　　调研了解到，大部分冶炼企业的销售客户群体为贸易商。受行情低迷影响，贸易商进销量波动性较大，难以保证锌锭稳定长单的执行。部分锌锭贸易企业与下游合作非常少，客户也是以贸易商为主，甚至接货来源也是贸易商，下游客户接货不畅，也不敢贸然留有长单。另据了解，四川某大型锌冶炼企业停产已一月有余，但市场仍能频繁看到其品牌锌锭交易。由此可以看出，锌锭仅在贸易圈流转，特别是在贸易集中的沪、粤等地，“搬砖头”现象非常普遍，同一批货要在市场流转很多次，仍难以进入下游。

 　　3.镀锌企业开工下滑 终端疲弱

 　　国家统计局数据显示，7月份，国内镀锌板产量为330.81万吨，同比增长12%，连续5个月维持在300万吨以上，然而镀锌板价格一路下滑，上海地区0.5mm镀锌板价格已跌至4750元/吨，这反映出镀锌板过剩的事实。根据相关调研信息，国内镀锌企业7月份行业平均开工率为78%，较6月的79%下降了1个百分点。镀锌行业开工率自今年5月起已连续三个月出现下滑，开工率下滑的原因仍为终端需求疲弱。多数镀锌企业表示，受国内房地产从严调控影响，终端订单继续下滑。据生产镀锌管的厂家反映，镀锌管主要用于水煤气管、建筑脚手架以及消防设施，今年房市需求萎缩，订单情况远不及去年同期。此外，今年终端消费不振，导致企业成品库存增多，这也使得企业开工率逐步下滑。对于8月份订单预期，近五成企业表示较为悲观，7月底订单排至8月初，明显低于同期的排至月底。在订单不佳的情况下，部分企业将在8月份停产一周左右。另外，部分地区由于遭受了自然灾害，当地镀锌厂生产受阻。由此可以预计，受终端需求疲弱打压，8月份镀锌行业开工率仍将继续下滑。

 　　锌市复苏还需等待

 　　通过近两周的锌产业调研，我们认为，锌冶炼企业并未长期在成本线下运营，规模化矿山盈利能力仍然较好，大型民营锌冶炼厂也没有陷入“炼一吨亏一吨”的困境，成本线支撑的锌价反弹逻辑很难成立。锌价的反弹主要还是来自下游需求的向好，最终要看基建和汽车行业景气度提升带来的镀锌板的需求增长。就目前来看，既有需求仍难以消化锌产量和现有库存。

 　　根据调研的情况，锌冶炼产能的过剩局面不仅不会终结，甚至还会愈演愈烈。目前，盈利企业仍在扩张冶炼产能，而规模型企业及国有企业因种种原因不能关闭，这将导致锌冶炼产能仍会继续增长。不过随着产能西迁（向西北等电力能源成本低的地方转移）以及行业集中度的提高（淘汰的落后产能一般是规模较小的企业，而新增产能主要来自企业对规模效应的追求），未来关注的重点应是行业集中度，寄希望于巨大的锌冶炼产能开工率的降低来提升锌价的可能性较小。

 　　因此，锌产业供过于求状态将会在今后很长一段时间内存在，过剩情况仍难以得到缓解，锌市复苏还需要继续等待。在这样的背景下，锌价弱势运行的可能性较大。